阿里巴巴、优酷土豆、文思海辉，这些成功公司的背后都有一个共同的投资人，纪源资本。
作为一只有13年历史的基金，纪源资本(GGV)已经孵化出多个标杆性企业。而在2012年资本普遍遇冷的情况下，纪源促成了2次并购，完成2 家公司上市，第四期基金募集了6.5亿美元。“纪源资本的投资风格是稳健型的，大环境遇冷，优势就更加明显。”纪源资本合伙人符绩勋如是表示。
慢出手 做长线
纪源资本关注成长型企业，也因此出手较慢，进入A轮的项目金额仅占总金额10%。“每个基金都有自己的优势，投资早期项目最好自己公司有高管创 业过或者大量的人在某行业扎根，”同为合伙人的胡磊告诉记者，“我们的投资团队相对较小，集中人力资源做大项目才是我们的优势。”
那些已经被验证、可以做大的业务，被更多的关注。这也使得资金效率提高，“去哪儿网从成立到今天还没花到2000万美金;美丽说B轮的资金至今 也没用完;而YY语音上市的时候，账面上还有1.6亿人民币现金，没花过我们进去的一分钱。” 纪源资本合伙人李宏玮告诉记者，“前三期基金已经基本投完，项目亏损率控制在15%以下，而行业的平均水平在30%左右。”
纪源的项目持有时间也较长，平均在6年到8年。阿里巴巴持有10年，到去年基金到期才完全退出，最后一次退出折现市值350亿美元，是原估值的170倍。“上市不是为了退出，我们一般在企业上市3年后才选择退出董事会。”李宏玮如是表示。
有异于许多VC更偏好于单兵作战，纪源的核心战略之一是团队，每个项目都会至少有两个合伙人在操作。土豆网就是一例：纪源最早与土豆网CEO王 微接触的是他的校友黄佩华，投资决策是黄佩华与符绩勋共同操作的，当土豆网有了上市计划后，纪源资本又引入了美国的合伙人Hany Nada，并加入土豆网董事会。符绩勋说，“Hany是华尔街的明星分析师，他对美国投资者的需求更为理解，可以讲好土豆网的故事。”2012年3月，符 绩勋主导完成了土豆与优酷的合并后加入董事会，Hany则退出了新公司。“这个时候需要董事处理合并后公司的内部人事管理等整合问题，而我更懂中国国 情。”
关注垂直电商
垂直电商是纪源资本的核心关注领域之一，从这个战线的投资可以看出纪源的投资逻辑。
纪源资本的第一次出手是去哪儿网，项目是符绩勋和胡磊一起操作的。2006年，符绩勋第一次接触去哪儿网当时的两位创始人戴福瑞和庄辰超。“当 时觉得庄辰超的旅游搜索概念不错。但是没有太多深入的探讨，对于我们还为时尚早。”符绩勋回忆说。随后，“去哪儿”在当年年底拿到A轮投资，而在次年的B 轮融资中，纪源依然没有加入。胡磊告诉记者，当时旅游类公司还有携程、艺龙，同类的旅游垂直搜索还有酷讯，规模是去哪儿网的三分之一，市场的成熟度依然是 挑战。
直到2009年第三轮融资，纪源才出手。对项目的关注持续了四年，真正的融资谈判却花了不到一个月时间完成。“在这两年期间，去哪儿网用很少的 钱翻了7倍用户规模，达到酷讯的10倍规模，在垂直旅游搜索市场占据绝对的领先。” 胡磊告诉记者，而几乎同时，酷讯被全球最大的在线旅游公司Expedia收购。“
2010年底，庄辰超向胡磊引荐了美丽说CEO徐易容，他同时是美丽说的天使投资人。“徐易容向我展示了美丽说的界面，当时还是以微博为主导，我们看好这个项目，但对于我们来说规模尚小。”胡磊如是表示。两个月后，美丽说才拿到了蓝驰创投A轮融资。
纪源实际进入美丽说是在一年后的C轮融资。在这期间，胡磊与徐易容保持每三个月一次交流，包括业务定位及模式探讨，而美丽说的流量翻了20倍。 “C轮融资的5个月前刚完成B轮融资，”胡磊告诉记者，当时的美丽说并不缺钱，纪源是主动找到徐易容谈合作的，“对于美丽说，面临的最大问题是收入与流量 对巨头淘宝的过度依赖，这与去哪儿对百度的依赖类似。在去哪儿上的成功经验是我们的优势。”
有了美丽说与去哪儿，纪源的部署开始加快。“当时分析市场空间较大的垂直领域，除了旅游与女性，还有房地产、汽车和美食几个主要潜在市场。”胡 磊如是表示。而在此时，他与符绩勋、李宏玮通过不同渠道接触了豆果网，一个美食类社交网站。“豆果网的天使投资人、一听音乐网老板杜雪骞找到了李宏玮，其 财务顾问找到了符绩勋，他的联合创始人、也是我们另一个投资项目7K7K的原副总裁朱虹找到了我，”胡磊说，多维度的信息渠道，让纪源对这个项目的了解十 分迅速。花了不足一年的时间，纪源就在B轮以800万美元介入豆果网。“这次投资相对早期，从财务上难以估值，主要是通过业务指标，包括用户量与流量。而 它的业务增长曲线与美丽说十分相似。”
李宏玮“看人” 符绩勋“攻心”
“纪源首先找到可以容纳两个以上10亿美金的、空间较大的市场，再从这个市场中找到清晰的商业模式。在此基础上，再去找一个A级团队。”李宏玮如是表示。她在2005年6月加入纪源资本，是纪源资本的第一位中国区员工。
纪源资本为数不多的A轮出手，包括海辉、易才、梦之城等项目均出自其手，海辉就是最具“李宏玮风格”的项目。2002年，李宏玮开始关注软件外 包领域，花了两年时间跑遍大连青岛等软件科技园近3000家公司，熟悉市场。“这个行业以运营为主，基本都能盈利，他们更亟需资金注入得以快速扩大规模。 但是在模式上没有太大的想象空间，”李宏玮告诉记者，她看的更多是领导者的战略目光和内部管理。“当时海辉的规模在行业内排不到前三，但是创始人李远明把 主要市场投在日本等外国市场，且希望赴美上市，这与纪源的思路比较一致。”
在2004年，李宏玮以3000万美元投资海辉，这也是迄今为止中国软件外包业最大的一项融资。海辉在纪源进入后一年内合并了北京、深圳和美国 三家公司，收购美国外包和需求导向解决方案的提供商Envisage Solutions，进入美国市场。2010年，海辉在纳 斯达克上市，市值是原估值8倍，仅退出10%就已收回成本。
“每一个创业者都有自己的个性，关键要做符合自己性格的事，”李宏玮分析各个创业者说，YY的李学凌是个内向专注的人;适合做产品型公司，海辉 的卢哲群强势果断，在销售管理上有经验;UC的俞永福有战略眼光，对于平台建设的把控能力强。“如果换过来，让李学凌管理海辉2万多名的员工，或者让卢哲 群做YY语音的研发，都不会成功。”
而为不同风格的团队，李宏玮则为之寻找互补的CFO。“海辉CFO需要在内部管理上更有经验，我们选择实业出身的卢韶华;YY则需要一个外向能说的CFO，帮他们投资者讲上市故事，我们则选择了投行出身的原巨人CFO 何震 宇。”
在纪源去年主导的两次“老大”级并购中，有一个是符绩勋主导的。
优酷土豆的合并是从2011年开始的。“当时内容不断在涨价，行业不整合，内部的无谓消耗，这导致行业无法健康发展。”符绩勋说，几乎是行业共识，“让大家用平和的心态接受，”当时符绩勋和王微最大的共识是要争取主动。
为此，他们接触了包括爱奇艺等所有国内排名靠前的视频网站，最终选择优酷是为了成为行业绝对的老大：“视频内容包括购买内容、自制内容以及 UGC，购买内容‘价高者得’，并没有太大差别，自制内容则还没有起步，而竞争核心的UGC则明显只有土豆与优酷有。”符绩勋如是表示。
选择被唯一一个规模比自己大的网站收购，古永锵的知人善用解决了王微对于土豆高管骨干分配的最大担忧。“整合后的第一季度很痛苦，但是管理团队 的重新建设基本完成，”符绩勋告诉记者，在合并后的优酷土豆中，土豆股份稀释75%，优酷占据7个董事会席位，他与王微各有一席，土豆的骨干基本留任， “王微有可能选择退出，再次创业。”
而文思海辉则是李宏玮操作的一次1:1对等合并。文思成立于1995年，上市于2007年，两者规模相当。“这个行业也是讲规模的，小公司很容 易翻倍。但对于三亿美金级别的大公司就很难再持续增长，双方都有这个共识。”李宏玮告诉记者，早在两家公司上市前，就有合并的想法。“合并前，双方差不多 大，客户就有选择空间，也会造成内耗。”在共识的基础上，李宏玮与卢哲群代表海辉与文思的实际谈判时间不到5小时，合并后，文思海辉成为IT服务商的绝对 老大，李宏玮担任除了两位CEO外唯一一个非独立董事。“这个体量可以与印度公司竞争世界老大地位。”这也是李宏玮选择近两年不退出文思海辉的原因。
时间再推前一年，百度对去哪儿网的战略投资，在符绩勋看来也是一次变相的“并购”，这次3亿元的投资也是百度的最大手笔，而这次投资中，符绩勋 的良好私交起了很大的作用。“当时阿里巴巴、百度等巨头都找去哪儿谈，他们渐渐意识到自己没办法做全部事情，尤其是在产业链需要投入大量精力的垂直领 域。”胡磊告诉记者，而符绩勋作为百度的前董事成员和去哪儿的现董事，促成了许多条款的签订。“包括百度明确放弃自己开发旅游搜索产品，不干涉去哪儿的经 营。旗下的阿拉丁优先与去哪儿合作。”
无独有偶。去年年底，美丽说同样引来腾讯、阿里巴巴、百度等巨头的目光，“腾讯与百度能提供流量资源，阿里巴巴可以提供商户资源，具体的合作与投资还在谈。”符绩勋如是告诉记者。
胡磊认为，“相比于上市，并购对于投资者是个更实惠的退出。”而李宏玮则表示，未来互联网公司不是只有上市一条路，尤其是游戏公司，上市估值一般只有3倍左右，这样的融资规模不需要通过上市解决。“对投资者可以以分红形式予以回报。”
复制美国项目模式
纪源资本是一家由同一团队关注中美两地投资市场的VC，这使它获得更多的的海外资源。不仅体现在2010年及2012年两次上市“非窗口”困难时期操作海辉与YY的上市，更重要的是可以直接复制美国的优秀项目模式。
这也是YY语音母公司多玩游戏与纪源资本的合作基础。
多玩游戏的前两轮融资还没有YY语音，而当时的YY语音工具也仅上线半年时间，还没开始商业化，主要收入来自于多玩游戏平台的。“纪源资本在美 国投资了类似的游戏聊天工具Xfire，投资九个月后就被5倍回报收购。”李宏玮告诉记者，这个市场是产品导向型，用户黏性十分高，而YY语音语音聊天上 的质量是纪源投资的最重要原因，“YY语音当时根本不需要我们的资金。这次合作是我们提出的，而Xfire的成功经验是打动李学凌的关键所在。”去年，多 玩游戏在纳斯达克上市所讲的故事，不再是以往中国公司习惯的“中国的XXX”，而是以YY语音为核心的“下一代社交互动工具”。
与此同时，纪源资本B2B企业级应用已经在国际上布局，这也是现在纳斯达克最热的主题。纪源资本2007年投资的企业执行软件提供商 SuccessFactors2012年12月在纳斯达克上市，以6倍回报被收购。“对于中小企业主需要这类标准化的商业服务软件协助内部管理，这个市场 空间很大，”李宏玮告诉记者，这种项目在中国刚起步，规模都很小，纪源希望在可以复制。
看重技术与效率
纪源没有出现在业内热炒的许多红海行业中，包括团购、电商平台以及O2O。“团购与O2O更多是销售公司，在供应链和用户上没有明显的优势，烧 钱打广告买来的是流量，不是用户。这个市场的商业模式还没想好。” 李宏玮则并不看好这个市场。“这些行业是资本密集型的，并不是纪源的投资强项，”符绩勋认为，纪源的投资优势应该在1亿美金规模的企业，资金效率是重要变 数。
而在另一片投资红海中，纪源选择了不一样的战略。“我们看好移动端，但不会选择独立应用，它的技术门槛不高，复制性太强，没有足够的用户黏 性，”李宏玮向记者分析道，智能手机分为三个层次，硬件、平台和应用。硬件类公司，纪源已经投资包括ACC的声学软件Heptagon的光学软件，但这种 硬件公司国内还没有成型的。软件产品中，纪源在国内仅投了UCweb和触控科技两家，李宏玮将它们定位为平台公司，作为流量入口，“如果仅是一款捕鱼达 人，触控科技就不是我关心的。它的亮点在于创始人希望将其打造成游戏平台或者广告平台。”
李宏玮还看好硬件与软件相结合的产品。“就像数字医疗或人体健康测定的设备。”她认为这种产品技术门槛高，而且可以抓住产品端。“它卖的不是软件，而是产品，以服务收费。而且用户的数据信息已经上传云端，产品有足够黏性。”
“如果说三年前，中国投资还是市场为导向，随着人口红利基本耗尽，我们现在更关注技术和效率导向型的公司。”