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PE基金退出的另一选择:新三板是时更是势

2013-03-21 17:25:19  来源:

PE基金退出的另一选择:新三板是时更是势来源:金融博览  欧阳骞新三板利润超越主板在短期内是不可能的事情。试点扩容后,券商在新三板的收入来源主要来自于推荐挂牌、做市交易、定向增资、转板上市、直接投资等方面。因此,券商重视新三板业务,更多是从储备客户的战略视角出发,并非着重短期利益。  当前,虽然企业公开市场上市(IPO)仍是私募股权基金和创投基金退出的主要形式。但随着IPO数量减少以及IPO后PE/VC机构账面回报率骤降的情况愈发严重,依赖IPO退出的方式难以为继,当前的退出方式日趋多样化,而“新三板”无疑是其中引人关注的方式之一。   先说“时”。截至2012年12月6日,国内IPO待审企业已达830家,其中上证所主板168家,深交所中小板342家,创业板320家。IPO“堰塞湖”越积越高。为消化IPO“堰塞湖”,市场人士建议采用新三板,建议似乎得到了监管部门的认可。待审企业转投新三板,今后新三板将迎来高速发展的时代。   再说“势”。中国的新三板,是在管理部门为改变资本市场柜台交易落后、并为更多的高科技成长型企业提供股份流动场所的背景下诞生的。2006年,新三板在北京中关村(5.37,-0.08,-1.47%)科技园区进行试点。2012年8月,国务院正式同意扩大试点,新增上海、武汉和天津三地的国家级科技园区。蛇年伊始,新三板又在酝酿新的扩容,苏州、成都、西安、长沙、广州、深圳、沈阳、昆明8个城市的高新园区有望成为下一批新三板园区。   未来5年,新三板挂牌企业将突破5000家,总市值突破1万亿元,年交易量约4000亿元。为迎接即将到来的新三板扩容,各家券商纷纷招兵买马、储备项目,全力备战。据不完全统计,现在已有63家券商获得新三板主板券商业务资格。除了券商之外,其他相关机构也正在行动起来,私募股权基金、商业银行、会计师事务所、律师事务所等机构也在寻找未来在新三板市场上的位置和营利点。   新三板业务将成为券商未来营利的亮点。从管理预期看,区域柜台化和券商做市商化的模式已经确定,这是实实在在的利润创新来源。从国际经验看,场外交易业务最易形成蓝海效应,券商可以针对每一个挂牌企业挖掘出诸如投行、市场服务、现金再管理等业务。新三板的股份转让、定向增发、企业收购三大功能提供了更大的作业空间,同时,做市商将获得赚取股份交易买卖差价的机会,还可以通过新三板为创业板储备项目,从承销费用和直投收入两方面收获丰厚利润。此外,随着市场活跃,挂牌、定向增资等业务收费会水涨船高,券商未来的利润点还有很多。   不过,新三板业务在短期内难见回报。一方面,现在证券业协会要求审核券商的工作底稿,这将导致新三板业务工作量甚至会超过IPO;另一方面,证券业协会要求每个新三板项目需配备一名注册会计师、一名律师和一名研究员,这也直接导致券商成本提高。   新三板扩容后,也将为其他相关机构带来崭新的业务和利润。这其中,私募股权基金也是重要的获益者。新三板挂牌企业并未对盈利作硬性规定,同时首发时也不受社会公众股不低于25%的规定。目前新三板中已实现定向增发的,VC/PE投资规模占比高达近90%。   然而,新三板如此美味的蛋糕是不是好咽下呢?首先,股东数不能超过200人的屏障打破后,有人认为股东多了,钱自然就多了,其实不尽然。目前股东达到200人的公司并不多见,这一门槛的变化影响不大。   与A股市场成交活跃显著不同的是,新三板的流动性不足,交易更依赖于券商的中介服务。在国内,券商做A股承销时大部分精力放在写招股书和通过核准上,定价和销售能力十分薄弱。同时国内的券商与国外同行相比,仍然有着较大的差异。另外,新三板淡化了行政审核,重头在销售。企业要定向发行,股东要转让,都需要券商帮助销售。“跑证监会”不再重要,撮合买卖双方才是核心能力。   新三板利润超越主板在短期内是不可能的事情。试点扩容后,券商在新三板的收入来源主要来自于推荐挂牌、做市交易、定向增资、转板上市、直接投资等方面。因此,券商重视新三板业务,更多是从储备客户的战略视角出发,并非着重短期利益。   但不管怎样,船已经驶到了入海口,迎接我们的将是宽广而汹涌的大海。新三板,是时更是势!