随着9月底中国（上海）自贸区挂牌成立，PE入驻热情骤然高涨。
除弘毅投资（Hony Capital）成为首批入驻的PE机构，还有多家PE正申请在自贸区内设立分支机构。
PE之所以对入驻自贸区如此积极，是希望借助自贸区人民币资本项自由兑换，找到美元-人民币自由结汇投资境内外企业股权的新路径。
但是，PE的理想虽然丰满，现实却依旧骨感。
一位接近自贸区PE政策制订的人士透露，目前入驻自贸区的PE机构，只能享有上海浦东新区相关的PE扶持政策，包括符合条件的PE高管享有等值40%个人所得税款的补贴；对注册资本10亿元（含）以上的PE给予1500万元落户补贴；对PE机构总部购买自用办公用房，按房价总额的1.5%给予补贴等。
“短期内，区内PE基金无法实现资金自由兑换。”上述人士说。即便是拥有一定外汇结汇额度的上海QFLP（合格境外有限合伙人制度）与QDLP（合格境内有限合伙人制度）的试点境外基金，也不允许将部分额度转入自贸区实现自由兑换。
这无疑给PE所期待的自贸区PE自由结汇新政泼了一盆冷水。
记者独家获悉，上海相关部门已着手开始研究制订自贸区PE管理政策，但相关政策的制定，究竟是由市金融办统筹，还是由市金融办、商委、外管局等部门采用联席会议制度共同协商敲定，目前仍在论证阶段。
但是，自贸区规划方案中曾提出的“拟对注册在试验区内、符合条件的、从事境外股权投资的项目公司，参照技术先进性服务业按15%征收企业所得税”的相关条款，基于其不具备“政策可复制性”与实施时机不够成熟等原因，目前难以被列入自贸区PE相关管理政策。
资本自由兑换短期无法实现
自贸区挂牌成立当天，弘毅投资俨然出现在首批入驻自贸区的企业名单中。
一位知情人士透露，弘毅投资与自贸区方面签订了一系列PE政策优惠条款，其中可能包括在条件成熟时，弘毅投资发起一只资本自由兑换的、参与境外并购投资的人民币基金。
弘毅投资相关人士以“相关条款保密”为由，对此不予置评。
这激发众多PE机构对自贸区PE政策创新的无限憧憬，尤其是借助自贸区人民币资本项自由兑换，PE基金能自由兑换资金进行股权投资，并在投资范围享有准入前国民待遇+负面清单管理的备案管理制度，由此带来更宽松的PE监管制度与外资PE投资范围。
但是，上述接近自贸区PE政策制订的人士透露，弘毅投资得到的“政策优惠”，仍然局限在浦东新区PE扶持政策条款范围内，至于区内PE基金何时实现资金自由兑换，相关部门目前也没给出时间表。
在他看来，区内PE资金自由兑换，除了要结合区内人民币资本项自由兑换的执行状况开展，还得面临兑换额度控制管理。
目前，相关部门正拟定一份试点金融产品清单，以此设计人民币资本项目开放、存贷款利率市场化定价、区内外资金流通的实施细则。
上述人士认为，区内PE基金要尽快实现资本自由兑换，与区内银行能否提供相应试点金融产品息息相关。
记者独家获悉，考虑到自贸区“区内境外”的定位，相关部门正考虑针对银行跨境并购贷款等离岸业务的风险管理，拟取消并购主体在并购过程的自有资金最低比例要求。这无疑给PE参与跨境并购提供了更优厚的融资条件与结汇便利性。
但是，区内PE基金在参与跨境并购方面，将得不到“特殊”的税收优惠。
此前，自贸区方案曾提出对注册在试验区内、符合条件的、从事境外股权投资的项目公司，参照技术先进性服务业按15%征收企业所得税。
“但相关部门认为它不具有可复制性，难以从自贸区复制到全国，且实施时机不够成熟,最终没有把这项条款列入自贸区现有PE管理政策。”上述人士说。目前入驻自贸区的所有PE基金都没有税收优惠条款。
QDLP、QFLP结汇“禁入”自贸区
随着自贸区的挂牌成立，个别获得QDLP与QFLP试点资格的境外基金，也开始讨论入驻自贸区的各种方案。
境外基金期盼能将部分QDLP与QFLP结汇额度转入自贸区实现自由兑换。目前，这些基金尽管得到资金结汇额度，但每笔结汇仍需经过外管局审批。
此外，上述基金还希望借助自贸区的负面清单管理备案管理制度，争取更宽松的外商投资准入门槛。此前，QFLP基金对境内项目的股权投资，必须遵守《外商投资产业指导目录》相关规定。但在个别QFLP基金人士眼里，随着自贸区相关外商投资政策放开，区内PE基金可能得到比《外商投资产业指导目录》更宽泛的境内项目投资范围。
获得5亿美元QFLP资格的弘毅投资率先入驻自贸区，已引起PE基金私下研究将QFLP额度转入自贸区（实现自由兑换）的可操作性。
但是，前述了解自贸区PE政策制订的知情人士强调说，上海相关部门暂不允许QDLP、QFLP试点基金通过在自贸区设立分支机构，将部分结汇额度转入自贸区。
究其原因，是QDLP与QFLP制度属于上海地方性金融创新措施，自贸区人民币资本项自由兑换则是国家政策，两者一旦“融通”，容易引发各种制度套利行为。其中最大的套利风险，不排除个别基金借助QDLP与QFLP兑换额度，将境外资金频繁结汇流入境内，成为热钱流入的新路径。
“目前，上海各只QDLP、QFLP试点基金已完成工商注册，将注册地改为自贸区并将部分兑换额度转入自贸区，也不具备可操作性。”上述人士强调说，上海相关部门并不限制拥有QDLP、QFLP资格的试点境外基金在自贸区设立分支机构并发起新基金，但前提是相关募资与资金兑换流程，必须与QDLP、QFLP资金隔离，并建立相应的防火墙。