注册制将改变市场游戏规则

2015-02-13 13:58:02  来源：证券市场周刊·红周刊 特约作者 聂方红

　　推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事。然而，近期资本市场与股评人士，对这件被管理层称为涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程却语焉不祥，甚至回避，害怕讨论多了会影响当前好不容易营造出来的牛市氛围，把注册制与牛市对立起来了。这从境外资本市场的实践来看未必正确，但注册制的推行肯定会改变A股市场现行的游戏规则，散户投资者应该未雨绸缪、早作准备。
 
　　一，新股不败的神话可能会颠覆，打新要注意选择性。新股发行一直是A股市场最受诟病的问题，去年以来我们通过控制超募、调节发行市盈率、调控发行节奏，虽然控制住了“三高”发行，但新股不败的神话越演越烈，一级市场只有难中签的新股申购，没有失败的新股发行；二级市场“秒停”、连续涨停成为常态，打新、炒新的热情高涨，成为中国股市独特的风景。推进股票发行注册制改革，首先影响的、也是影响最大的肯定是新股。当新股能不能发、何时发、以什么价格发、发多少均由企业和市场主体自主决定的时候，新股供给就没有过去那么稀缺了，其二级市场上市定位也就不一定会高高在上了，新股申购破发的风险也就可能随之而来，到那个时候，就不能盲目胡乱申购新股了，而必须根据新股的行业、定价、质地进行选择性打新，以避免新股上市可能破发带来的损失。
 
　　二，结构性行情可能会是新常态，买股要关注成长性。很多专家认为，注册制冲击最大的是小盘股与壳资源，并据此推断中小板、创业板未来的风险很大，绩差股行情走到尽头，大盘蓝筹股的投资价值凸显，炒小、炒新、炒差的陋习也会随之改变。事实可能并不一定如此，因为注册制结束了IPO特权，让愿意上市的大小企业都有平等的IPO机会，它冲击的是整个A股市场。今后二级市场的炒作可能更多在于成长性、在于新兴产业、龙头企业、创新企业，还有就是与衍生产品股指期货、股票期权等相关的权重标的，而与股本大小没有多大关系，好行业、新兴行业依然会有溢价估值。同样，并购重组仍然是企业发展壮大的重要途径，也还会是资本市场故事来源与炒作热点。因此，今后结构性行情与结构性牛市会更为明显，齐涨共跌的可能性少了，选股更重要了，散户朋友千万别一条道走到黑。
 
　　三，黑天鹅事件可能难消除，分析信息要把握全面性。注册制虽然把上市公司的发展前景、资产质量、投资价值交由投资者判断与选择，并把信息披露的真实、准确、及时和齐备性、一致性、可理解性作为监管中心，但这并不可能彻底解决上市公司造假问题，也不能完全解决信息披露的真实性、可靠性、全面性与及时性问题。对广大投资者而言，过去那种对股票实质性信息不关心、不研究、不在乎的状况就必须改变，从招股说明书到财报和各种临时公告，只要会对发行上市以及股价走势产生影响的任何信息，无论大小，都要好好分析、认真研究、仔细推断，极力避免掉进“黑天鹅”陷阱，更不能像过去那样听风是雨、盲目买卖了。
 
四，依法治市可能要有一个过程，学会维权很重要。随着注册制的推行，管理层的监管将从过去的事前审批为主转型到事中事后监管为主，从严稽查执法也就成了大概率事件，但毕竟我们的市场是从不成熟走向成熟，依法治市也会有一个循序渐进的过程，除了管理层加大工作力度以外，投资者自身增强维权意识、提升维权水平也是重要的方面。因此，重视维权、学会维权、敢于维权将成为投资者即将面临的一个新课题。