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弱市遭遇募资回报“夹板”:PE如何突围?

2012-08-03 11:58:32  来源:第一财经日报

在广州市珠江新城一幢高档写字楼的高层,一家知名创投PE机构的总部所在地,在这里俯瞰广州,珠江两岸的美丽景色一览无余。

“目前PE行业募集资金难的情况很严重,不少机构今年募集资金同比下滑了七八成,某些机构甚至下滑更多。北京一家知名PE最近成立了一个煤炭基金,计划募集20亿元,最终只完成了5亿元的募集,连这种大机构尚且如此,其他实力不强的PE日子就更不好过了。”该PE机构的风险控制部门总监向《第一财经日报》记者表示。

募资困境:PE全体动员

“在我们公司,我尽管只是属于风控部门,主要负责尽职调查,但我们公司人手不多,也都被安排了募集资金的任务;而在其他PE机构里面,也都有类似的情况。”上述风控总监表示。

“前几年大家都认为PE好做,热钱不断涌入,进入这个行业才知道,不是有钱就能赚。”深圳高特佳直投合伙人黄青对记者表示,而随着二级市场低迷期到来,PE行业黄金时代已经渐远,PE募资难的问题逐渐突出。

据清科研究中心统计,2012年上半年共有71只投资于中国大陆的PE基金完成募集,同比缩水近四成;募资金额为52.14亿美元,同比减少77.1%,创出近三年来的新低。

投中集团最新发布的研究报告显示,2012年至今,月度基金募集完成及新成立基金数量均在10只以下,募资市场低迷状态并未有实质性改变。投中集团认为,在目前国内外宏观经济及资本市场的运行状态下,短期内资本流动性难以大幅释放,投资者仍将采取谨慎的投资策略。短期内,由发起主体主要出资或者由基石投资者占主要份额的基金,仍将是基金募资市场的主流。

黄青认为,社会流动性资金减少是目前PE募资减少的主要原因。由于目前PE资金主要来源为民间资本,尤其是一些资金充裕的企业,近年来银根收紧后原有的LP(有限合伙人)开始减少投资,以保障自有企业的流动资金。

二级市场低迷也是PE融资难的重要原因。华创资本合伙人孔繁顺指出,中国股市虚高已经好几年,近年来走势不佳,这与全球经济环境以及中国经济增速减缓有重要关联,但不少企业本身的基本面也较差,上市股价表现不好,公司业绩也欠理想。目前IPO在审企业数百家,上半年IPO审核进程也加快,对于IPO审核发行速度的变化,孔繁顺认为对PE行业影响并不大,关键还是看企业有没有成长潜力,“有些企业即便第二天就能够发行股票,没有投资价值我们也不会进入。”

退出方式单一:PE或“前移”

二级市场低迷,PE退出方式的单一也会影响回报。孔繁顺指出,根据美国的经验,PE退出方式中,IPO上市所占比例大概在20%,其余绝大部分都是通过并购退出,而在中国并购方式很难与投资企业融合,大部分并购都比较失败。而企业成长不同阶段需要不同投资者,相对来说早期更需要资金扶持,PE集中后期,中国PE的退出中大约90%都靠IPO退出,以赢取上市之前最后阶段的丰厚利润,结果竞争大,公司基本面较差,投资人都无法实现较高利润。

清科研究中心统计显示,今年一季度PE在深交所中小板和创业板退出案例中,平均账面回报水平分别为3.79倍和2.91倍,而上年同期,两个市场中平均账面回报则分别为4.88倍和6.53倍。与上年相比有一定幅度的下滑。

上述风控总监也称,在监管层加速IPO审核,以及二级市场整体疲软的背景下,2011年以来中小板和创业板估值不断走低,也拖累了PE的回报率,“最近上市的公司,很多PE入股都在2010年下半年到2011年初的高峰期,入股估值都很高,而上市后二级市场却已经不怎么样了。”

另一方面,PE资本来源的构成也为其专业性打上问号。清科研究中心数据显示,截至2012年6月末,中国私募股权市场LP数量增至5887家,其中富有家族及个人LP共2773家,占LP总数的47.1%;而企业LP共1110家,占比为18.9%。

孔繁顺表示,前几年热钱太多,但专业人士较少,不少PE不懂得如何去找项目,如何帮助企业成长。

对于PE行业的发展前景,黄青认为,这个行业将来会出现更多的分化,资本会逐渐向上游分配,即更多有眼光的企业会逐渐参与到项目公司成立早期。广发证券总裁林治海此前也表示,券商直投范围过去主要是PRE-IPO项目,将来会进一步扩大,比如涉及到并购重组,以及向上游的风险投资阶段延伸等。